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光伏玻璃行業研究:新監管模式下靜待龍頭突圍

發布時間:2022-05-28 14:00:45      點擊次數:8

1 監管模式變化帶來產能結構性釋放

1.1 燃眉之急已解,產能政策步入正軌

光伏玻璃由于同時具備玻璃行業的高耗能,以及光伏行業的高成長兩個屬性,因監管方式上,為適應光伏行業快速發展,近幾年出現了幾次比較大的調整,從最 初的嚴格執行產能置換,到產能置換取消,再到建立新項目聽證會制度,光伏玻璃監 管方式正在朝著適應光伏行業發展的方向前進。

產能置換的提出:《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》于 2017 年 12 月 31 日出,自 2018 年 1 月 1 日起實施,意在推動水泥玻璃行業供給側結構性改革、化解剩產能,通過產能置換嚴禁新上擴大產能項目,對調整產業布局、推動兼并重組、提 升技術裝備水平、節能減排等方面起到積極推動作用。


光伏玻璃被納入產能置換3 年:2018工信部發布的《關于印發鋼鐵水泥玻 璃行業產能置換實施辦法的通知》,將光伏壓延玻璃列入到產能置換政策之中。2020 年 1 月的《水泥玻璃行業產能置換實施辦法操作回答》以及 2020 年 10 月的《關于 征求水泥玻璃行業產能置換實施辦法(修訂稿)》, 繼續明確產能置換實施辦法也適 用于光伏玻璃新建項目。

光伏玻璃產能受到壓制,價格大幅上行:從 2020 年 9 月中旬開始,光伏玻璃價 格急劇攀升,產品供不應求,3.2mm 光伏玻璃價格從 2020 年 7 月中的 24.0 元/m2 迅速上漲至 2020 年 11 月中旬的 43.8 元/ m2,累計漲幅 82.5%,導致組件產能大量閑置并開始向全產業鏈傳導。行業協會、有關企業積極同行業主管部門溝通、匯報, 反應行業發展的普遍訴求,建議主管部門酌情放開光伏玻璃產能管控,支持光伏行業 健康穩定發展。

產能置換政策首次松動:主管部門及時調整政策修訂思路,于 2020 年 12 月 6 日發布《水泥玻璃行業產能置換實施辦法(修訂稿)》征求意見稿,未來新建壓延光 伏玻璃可不制定產能置換方案。有效減少了企業集中搶貨、囤貨現象。 燃眉之急已解,光伏玻璃行業終入正軌:征求意見稿發布近 3 個月,光伏玻璃 價格重回正常水平。2021 年 7 月 21 日,工信部發布印發了修訂后的《水泥玻璃行 業產能置換實施辦法》,明確提出新上光伏壓延玻璃項目不再要求產能置換,但要建 立產能風險預警機制,新建項目由省級工業和信息化主管部門委托全國性的行業織或中介機構召開聽證會,論證項目建設的必要性、技術先進性、能耗水平、環保平等。

1.2 新產能看似大浪滔天,實則落地能耗優先

截至 2022 年 4 月,已公告聽證會信息的光伏壓延玻璃產能共計約 22.5 萬 t/d, 遠超現有產能。繼 3 月 22 日江蘇省召開首批三場光伏壓延玻璃聽證會后,浙江、寧 夏、山東、江西、貴州等地還將陸續召開各區域光伏壓延玻璃項目聽證會。根據政策 要求在建、擬建及 2020 年 1 月 3 日之后投產的光伏壓延玻璃項目需在 2022 年 5 月 31 日前完成聽證會程序。

聽證會只是起點,低能耗、產業配套預計將成為部委審核主要考量。工信部自 今年 3 月起,開始在官網公布光伏玻璃行業運行情況,與鋼鐵、有色、銅鉛鋅鎳鈷鋰 等高能耗、高排放原材料工業一同納入產能風險預警管理。

根據修訂后的相關政策要求,聽證會召開后,組織單位將形成聽證意見、聽證報 告遞交各省委托方,工信部、國家發展改革委將根據聽證意見、專家論證出具項目險等級提示。

隨著雙碳政策持續推進,減排、能耗雙控要求將持續提升。根據《GB 21340-2019 玻璃和鑄石單位產品能源消耗限額》,現有光伏壓延玻璃生產企業的光伏壓延玻璃產品能耗限定值不應大于能耗限額 3 級,新建或改擴建的項目產品不應大于能耗額 2 級。大窯爐技術能夠顯著降低能耗,憑借著大窯爐技術的成熟應用,以及從能耗 達標、經濟性考慮對降能耗存在極大動力。 近期新建項目能耗水平均可滿足標準要求,聽證會公布項目大部分能耗可以達 到國際先進水平,可以滿足能耗限額 1 級要求。能耗要求提升推進了大窯爐的應用, 也提升了對光伏玻璃廠商的技術要求,行業正在朝著更高質量、更高技術方向發展。

1.3 以史為鑒之風電投資監測預警

光伏玻璃將開始執行風險預警機制,而同屬于新能源領域的風電行業,已經在 2016 年之后開始執行風電投資監測預警機制,并且在過去幾年有效降低棄風率、提 升風電消納能力。我們認為風險預警機制,對于統籌管理全國產能建設進度、避免行 業惡性競爭,能夠起到至關重要的作用。

風電投資監測預警機制的建立,源于風電在 2015 年大幅搶裝后引起的消納問題, 旨在應對 2015-2016 年部分省份棄風率過高,風電投資風險敞口逐漸放大的風險。 吉林、甘肅、寧夏、新疆、黑龍江等棄風現象較為嚴重的地區,2016 年一季度棄風 率分別高達 53%、48%、35%、49%、36%,意味著風電裝機并網所發電量近一半 因輸出線路等基礎設施不到位、消納政策缺失而無法被正常消納,造成嚴重的產能過 ?,F象,部分新能源建設投資無法收回,對運營商開發意愿造成較大打擊。

引入風電投資監測預警機制:2016 年 7 月,為引導風電企業理性投資,促進風 電產業持續健康發展,國家能源局建立了風電投資監測預警機制,將各地區風險預警 程度由高到低分為紅色、橙色、綠色三個等級。將年度開發方案完成率、風電開發政 策環境、調節能力較差電源裝機比重、棄風率、年平均利用小時數、交易價格同比降 幅、抽樣虧損率等多個指標納入考核,其中棄風率、年平均利用小時數權重分別為 30%、15%。

紅色地區風電裝機斷崖式下跌:在預警制度出臺后,吉林、寧夏兩省區 2017 年 新增風電裝機分別從 2016 年的 603、1195MW 斷崖式下跌至 0MW,風電投資戛然 而止。其他因棄風率過高而被列入紅色、橙色預警的省區如新疆、黑龍江、甘肅,風 電投資也受到強監管政策的影響而大幅下降。 風電投資預警監測機制運行的同時,新能源消納保障政策、特高壓通道建設和市 場化交易比例不斷提升推動紅色、橙色區域呈現逐年減少態勢。2018 年寧夏重回綠 色區域,2019 年吉林、黑龍江重回綠色區域,這些省份重回綠色區域的同時釋放了 大量的新增項目,2020紅色區域已完全消失,風電消納得到了大幅改善。

風電年均利用小時數在預警制度出臺后逐年攀升,風電投資重回正軌:2016 年 新疆、甘肅兩省年均風電利用小時數低至 1117、1306h,造成了大量風力資源的浪 費。但在停止新增風電裝機后,消納政策、外送電路、特高壓等不斷完善,風電利用 小時數重回正常水平,截至 2021 年底,吉林、新疆、黑龍江風電利用小時數超 2000h, 達到較高水平,相比 2016 年低谷分別存在超 70%、76%、31%的漲幅。

風電投資監測預警制度給我們帶來的啟示:風險預警機制預計將從行業整體層 面把控產能規模,提前預判行業風險并通過主管部門調控予以解除?,F在光伏玻璃 新建產能必須經過聽證會,聽證會期間專家意見會反饋給主管部門,最終由主管部門 決定投放速度。光伏玻璃的產能在當前制度下變成了硬通貨,行業產能利用率將維 持高位,使得行業避免惡性競爭。


現有政策下,光伏玻璃行業集中度預計將進一步提升。頭部企業產線以1000t/d、 1200t/d 的大產線為主,其能耗更低,項目更容易通過部委審核。同時頭部企業長期 與地方政府深度合作,擁有優質石英砂礦狂儲備、專用管道燃氣、產業鏈上下游配套 服務。小企業具有工藝積累薄弱、融資能力低無法承擔大產線、能耗較高等多方面弱 勢。我們認為聽證會公告總產能僅為項目總規模,未來光伏玻璃投產節奏仍將以克 制、滿足組件需求和低能耗優先為主旋律。(報告來源:未來智庫)

2 需求旺盛支撐光伏玻璃價格持續反彈

2.1 組件需求淡季不淡,出口內需雙管齊下

光伏組件需求隨著度電成本下降而快速上升。光伏已逐步擺脫補貼依賴,進入新 的平價大時代,其已經擁有了比拼火、風、核的度電成本(LCOE),而且大硅片、N 型電池、疊瓦、雙面組件等新技術使其擁有強大的降本潛力。 我國是全球第一大光伏組件生產國,具有全球最大的需求市場和供給市場。2021 年我國組件出口量達 98.5GW,海外市占率高達 85.6%。同時我國處于每年全球光伏 新增裝機前列,2021 年光伏新增裝機占比達 30%。

2022 年 SPE 上調歐洲裝機預測、住建部新規將為組件需求提供超預期增量?!督?筑節能與可再生能源利用通用規范》于 4 月 1 日正式實施,要求新增建筑必須同步配 套設計建設太陽能系統,碳排放強度在 2016年的標準上平均降低 40%,國內分布式 光伏繼整縣推進后迎來另一增長點。受俄烏沖突影響,為尋求能源獨立,歐洲太陽能 協會 SPE 上調歐洲 2022-2025光伏裝機預測至 39、59、83、112GW,相比原場 景的 30、38、45、50GW 分別上調 30%、55%、84%、124%,我國光伏產業鏈將 持續受益。


2.2 光伏玻璃是組件第三大成本來源

組件在終端電站中成本占比約 46.5%。實際項目建設總成本不僅將組件、支架、 逆變器等標準化產品考慮在內,同時也將土建、土地資源、勘察設計費等考慮在內, 西北區域采用固定式支架的地面集中式電站造價約在 4.3 元/W,其中組件成本達到 了 2 元/W,約占總建設成本的 46.5%,是地面電站中影響成本的最重要因素。 光伏玻璃約占組件總成本的 8.2%。光伏玻璃在組件成本構成中僅次于電池片和 邊框,是組件制造過程中的重要一環。2022 年光伏全球預計裝機規模達 195-240GW, 按照組件價格 2 元/W 進行測算,市場規模將達 3900-4800 億元,其中光伏玻璃市場 規模將達到 320-394 億元。

2.3 光伏玻璃產能需求持續旺盛

2021-2024 年,光伏玻璃總需求 CAGR 達 25.90%。當前世界范圍內電價上漲 有望刺激全球光伏裝機量維持 20%以上增速,容配比按照 1.2,單、雙面組件分別照 156、204(t/d/GW)進行測算得 2022-2024我國光伏組件出貨對應的光伏玻璃需求量分別達到了 42575、53982、65231t/d。

日熔量相同的情況下,薄片化意味著更高的產出。當前主流的 2.0、2.5、3.2mm 厚度的光伏玻璃,呈現越薄其原片良品率越低的狀態,但在同為 1000t/d 的日熔量產 能情況下,2.0mm 玻璃能夠每年能夠匹配 10.27GW 的組件需求,相比 3.2mm 產生 的增益達到了 52.15%。截至 2022 年 3 月底,2.0mm、3.2mm 鍍膜玻璃平均報價分 別為 20.0、26.0 元/m2,意味著相同日熔量下,薄片化能夠帶來 17%的額外收入。

2.4 一季度光伏玻璃庫存持續優化

由于光伏玻璃產線一旦點火則無法停止,否則將承受較大損失,因此光伏玻璃 行業的庫存情況能夠直觀反映需求水平??v觀行業歷史上的幾次較大波動,每當行業 庫存/產量比例攀升時,光伏玻璃價格將會進入下跌趨勢,這時行業處于供過于求的 狀態。光伏玻璃企業股價與玻璃價格同趨勢振動,但股價內含價格預期,會提前反應。

2022 年初組件出貨量大增。2021 年 11-12 月,硅料價格部分回調導致組件海外 訂單大增,傳導至今年一季度訂單落地,2022 年 1-3 月份我國組件出口 37.2GW, 國內新增裝機 13.21GW。海外俄烏沖突導致能源價格高企,歐洲迫切尋求能源獨立, 國內分布式光伏乘風而起疊加風光大基地項目,海內外需求將持續旺盛。 光伏玻璃庫存迅速下降,價格逐步回升。光伏玻璃企業庫存從 2021 年底的 63.31 萬噸在四個月內迅速下降至 34.11 萬噸,下降幅度達 46.12%。庫存產量比從 2021 年底的 61.9%在四個月內迅速下降至 29.7%,光伏玻璃價格 3、4、5 月持續回升, 行業基本面不斷向好。





3 窯爐大型化降本增效


玻璃產線平均設計產能快速提升。2010 年當時主流的光伏玻璃產線日熔量為 250t/d 和 300t/d,平均設計產能僅為 275t/d。2010-2018 年,窯爐大型化持續進行, 陸續出現了 500、600、900t/d 的產線,在 2016 年之后 1000t/d 的光伏玻璃產線逐 漸成為主流。直至 2021 年 2 月,福萊特安徽鳳陽、浙江嘉興 2 條 1200t/d 產線順利 點火投產,將行業平均設計產能推上了一個新臺階。

純堿、石英石、燃料構成了光伏玻璃約 80%的生產成本。成本競爭是玻璃行業 競爭的永恒主題,成本優勢能夠幫助企業在高庫存時期增厚收益率安全墊,在行業需旺盛的時候增大收益率。光伏玻璃屬于重資產行業,成本優勢意味著更高的長期營收益率,在往后的擴產、行業集中階段產生正向循環。近期原材料、能源價格不斷 攀升為光伏玻璃價格進一步上漲提供了強支撐。




3.1 純堿價格上漲或壓制玻璃利潤

純堿:當前全國純堿存貨約為 118 萬噸,相較 2022 年初下降 35.7%,純堿價格 具備強支撐。純堿制造屬于典型的周期性化工行業,行業集中度較高,玻璃環節對純 堿供應議價能力較弱。光伏玻璃使用的是重質純堿,相比輕質純堿存在約 200 元/噸 的溢價。 截至 2022 年 5 月 1 日,純堿現貨價格 2910 元/噸,較 2020 年年初存在超 81% 的漲幅,成為推高玻璃價格一大重要因素。2022 年初以來的純堿庫存迅速下降,當 前純堿價格已有大幅度回升,或進一步壓制光伏玻璃環節利潤。

3.2 擁礦為王,泰然自若

石英砂:為保證原片玻璃高透光,光伏玻璃含鐵量比普通玻璃低,普通玻璃的鐵 含量一般在 2000ppm 以上,光伏玻璃必須低于 150ppm,同時要求二氧化硅含量高。 工業上成熟應用的石英需要經過分選、粗碎、煅燒、水淬、磨砂、篩選、磁選、浮選、 酸浸、洗滌、烘干等多流程工藝。 未來將形成擁礦為王的局面。目前我國便于開采的優質低鐵石英砂礦源較少,主 要分布在廣東河源、廣西、安徽鳳陽、海南等地。未來隨著太陽能電池用超白壓花玻 璃產能的增長,產地分布有限的優質石英砂將成為相對緊缺的資源,當前石英砂價格 高達 450 元/噸,未來有可能進一步走高。我國進口石英砂主要來源于馬來西亞、澳 大利亞和印尼,但受航運、物流等影響,進口石英砂缺乏穩定和可控,玻璃生產企業 若具有石英砂采礦權,將極大降低了原材料供給及價格波動風險。


3.3 大窯爐推動低能耗路徑下的顯著降本

燃料:降低能耗是光伏玻璃企業成本競爭之核心。燃料作為光伏玻璃生產中成 本中第一大構成,企業工藝先進程度、單位能耗和余熱利用率直接影響其生產成本, 是光伏玻璃企業競爭中的關鍵。當前受環保政策、氣油價比高等影響,光伏玻璃企業 從原本的油氣共用逐步轉向以燃氣為主,燃油為輔的模式,甚至于新項目全采用天然 氣,燃油僅作為備用燃料。 管道燃氣價格相對穩定,存在區位成本優勢。受俄烏沖突影響,全球能源價格走 高,光伏玻璃企業供氣主要依靠當地管道供應工業用燃氣或液化 LNG。我國各地工 業管道燃氣價格相對穩定,受國際能源價格影響較小,但散裝液化 LNG 價格更為市 場化。擁有固定供氣的企業在成本預算上也更加有預見性,嘉興管道燃氣價格相較蕪 湖低 15.43%,體現在總生產成本上約為 5%的降幅。


窯爐產線將攤薄生產中的成本,提高企業毛利率。以福萊特為例,公司自 2018 年至今共投產 5 條日熔量 1000t/d產線和 5 條日熔量 1200t/d產線,相比之前投 產300、600t/d 產線存在較高提升。在 2020 年純堿價格大幅下降的推動下,公司 光伏玻璃生產成本迅速2017 年的 17.99 元/m2下降至 2020 年的 14.30 元/m2,而 后 2021由于原材料、能源價格持續上漲,玻璃生產成本回升至 17.30 元/m2。

窯爐大型化降本的根本原因在于能耗降低。日熔量 600t/d 和 1200t/d 的項目在 石英砂、純堿等核心原材料用量上相差不大,這部分差別來源于玻璃碎渣等廢料循環 使用情況。而單位熱耗和電力消耗的降低是顯而易見的,以 1200t/d 產線為例,其天 然氣和石油類燃料總熱值需求相比 500t/d 產線存在接近 40%的下降。

石英砂占光伏玻璃成本的約 15%,對于總體成本影響較其他原材料小,且其價 格相對穩定。但石英砂供應受到采礦權、運輸物流等影響,因此玻璃生產企業若具有 石英砂采礦權,將極大降低了原材料供給及價格波動風險。當石英砂價格為 350 元/kg, 熱耗為 200kgce/t 的大窯爐生產成本約為 18.24 元/m 2。

在同等能耗情況下,單平玻璃成本對天然氣波動較為敏感。大企業長期與本地 政府深度合作,項目建設時鋪設專用管道輸送燃氣,生產連續性受到較強保護,同時 企業遭受能源價格波動的影響較小。在純堿價格均為 3000 元/t 的前提下,2.5 元/m 3 的天然氣相比 3.5 元/m 3 能夠帶來約 2 元/m2 的成本下降。


3.4 雙面組件、薄片化持續推進

LCOE 評價體系提升雙面組件比例,薄片化持續推進。盡管雙面組件造價高于 單面組件,但由于額外發電增益提升,全生命周期經濟性要優于單面組件。第二批風 光大基地項目將在戈壁、荒漠等高反射率地面建設集中式地面電站,雙面組件應用前 景廣闊,國家能源局下發的通知也指出有條件的地方采用雙面組件。根據近期國電投 2022 年度第二十二批 4.95GW 組件采購中標結果統計,其中 182mm、210mm、N 型等雙玻雙面組件達 3.05GW,占比約 62%。

4 多重因素鑄就強者恒強的格局

聽證會制度將推動行業集中度提升。此規定對光伏玻璃產能增加設置了門檻,具 有先發優勢的龍頭企業憑借著領先規劃、布局,以及在運產能的效率提升,能夠進一步提升行業集中度。信義光能、福萊特憑借能耗、技術、產能布局、融資優勢,市占 率有望繼續領先全行業,在 2022 年底預計產能分別達到 21800t/d 和 20600t/d。

光伏具備重資產屬性,龍頭產能布局更具前瞻性。光伏玻璃尤其是原片加工 環節,具有極強的重資產屬性,最先進的 1200t/d產線投資可達 8~9 億,建設周期 長達 18~24 個月,對于已經具備技術、產能優勢的龍頭,在市場景氣時能夠通過提 前產能布局,實現業績快速提升,并通過經營利潤、融資進一步擴張產能,實現正向 循環。

光伏玻璃技術顛覆風險低。浮法玻璃能夠做光伏組件的背板,但浮法玻璃自爆率 高。相比而言,超白壓花鋼化后能夠滿足光伏組件戶外 25-30 年使用,并且在光伏玻 璃降價后,壓延玻璃憑借質量優勢主導市場,并將長期維持主導地位。 成本優勢塑造盈利護城河。從 2018 年以來,龍頭企業開啟節能、大型化、良品 率三維度的降本,福萊特、信義光能的毛利率從 2018 年的約 27%一路攀升至 2021 年的 46.99%和 35.50%。隨著光伏玻璃行業投產聽證會制度實施,頭部企業將發揮能耗和工藝優勢,在政策的保駕護航下行穩致遠。

5 盈利預測

5.1 福萊特:光伏玻璃大型窯爐領軍者

2006 年,福萊特通過自主研發成功打破國際巨頭對光伏玻璃的技術和市場壟斷 的企業,首條產線日熔量 100t/d,日后成為光伏玻璃國產化的中流砥柱,在光伏玻璃 的配方、生產工藝和自爆率控制等關鍵技術方面處于行業領先水平。經過近幾年發展, 公司已建立了穩定的銷售渠道,與一大批全球知名光伏組件廠商,如隆基股份、晶科 能源、東方日升等建立了長期合作關系。

多優勢鞏固龍頭地位:福萊特光伏玻璃生產綜合成本處于行業領先水平,并且應光伏組件發展趨勢,推出 3.2、2.8、2.5、2.0mm 系列新產品,并且代表最新趨勢 的 2.0mm 玻璃已在公司出貨結構中比重不斷升高。公司 2011 年在安徽鳳陽獲得儲 量 1800 萬噸優質石英砂采礦權,鎖定石英砂采購成本,2022年年初,公司收購安 徽鳳陽大華礦業、三力礦業 100%股權。兩礦合計儲量高達 4386 萬噸,年產噸數有 望從 240 萬噸/年上升至 660 萬噸/年,優質礦儲使其擁有馳騁玻璃行業的底氣。同時 其區位優勢明顯,公司擴產所處的安徽鳳陽距離組件生產集中的長三角較近,物流便 捷,運輸成本較低。


受益于 2020 光伏玻璃供需偏緊,價格大幅上升,福萊特把握光伏玻璃行業景氣 周期滿產滿銷,毛利率上升至 46.54%。2021 年,受純堿、石英砂等原材料等價格 持續上揚,公司毛利率下降至 35.50%,同比下降 11.04pct。 但隨著銷售渠道穩固、品牌效應持續增強、營收規模不斷增大,公司銷售費用率 從 2020 年的 4.82%大幅下降至 2021 年的 0.98%,凈利率維持高位。毛利率后續有 望在窯爐大型化、組件需求旺盛推動下回升,凈利率有望再創新高。福萊特非常注重 新產品的研發,在提高玻璃透光率、延長使用壽命、薄片化等方面均有建樹。

公司 2021 年年初在安徽鳳陽 2 條 1200t/d 生產線投產兩條全球規模最大的單體 爐窯,處于行業領先地位。當前公司產能共計14600t/d,共有5條1000t/d、6條1200t/d 的大窯爐產線,占自身產能的 84%,處于行業首位。我們預計公司今年還將有 5 條 1200t/d 點火投產,到 2022 年底將擁有 20600t/d光伏玻璃產能。(報告來源:未來智庫)




5.2 亞瑪頓:輕薄化先驅,原片產能釋放業績

輕薄化、亞瑪頓深耕玻璃深加工 10 多年,是國內首家將納米材料應用在大面積 光伏玻璃上鍍制減反射膜的光伏玻璃深加工企業、率先利用物理鋼化技術規?;a ≤2.0mm 超薄物理鋼化玻璃。原先公司產能、毛利率受制于外購原片,但公司鳳陽硅 谷窯爐產線均已投產,同時在建兩條 1000t/d 的大窯爐產線,為公司的深加工業務提 供了強有力的原片保障,已初步形成原片+深加工一體化能力。

亞瑪頓 BIPV 產品應用前景廣闊:公司 2011 年就開始在 BIPV 雙玻組件領域的 布局,近年來依托技術優勢進一步拓展了 BIPV 光伏玻璃市場,目前已經進入量產段。公司自 2016 年起與特斯拉合作開發 Solar Roof 系列產品,經過多年的合作已經 與客戶形成了穩固的關系,是特斯拉 Solar Roof 的主要供應商,2020 前三季度亞瑪 頓 BIPV 產品銷售占比已經達到 20.46%。 2021Q2 開始,光伏玻璃價格大幅下降并在低位波動,同時鳳陽新建的光伏玻璃 深加工產線處于產能爬坡期,疊加太陽能電站資產的逐步出售導致公司整體毛利率大 幅下降,公司營收、凈利增速均有一定程度下滑。


受益于 2020 光伏玻璃供需偏緊,價格大幅上升,亞瑪頓受益于光伏玻璃行業景 氣周期,毛利率上升至 15.96%。而 2021 年,受純堿、石英砂等原材料等價格持續 上揚,公司毛利率下降至 8.31%,同比下降 7.65pct。 但隨著公司與下游客戶合作加深、營收規模不斷增大,公司銷售、管理費用率控 制明顯,分別從 2017 年的 3.0%和 7.41%大幅下降至 2021 年的 0.34%和 3.24%。 毛利率、凈利率后續有望在窯爐大型化、組件需求旺盛推動下回升。亞瑪頓產品應用 前景廣闊,未來有望持續受益于光伏組件多場景的應用和 BIPV 廣闊市場。

鳳陽硅谷原片產能收購將打通公司一體化發展布局。亞瑪頓集團旗下鳳陽硅谷 在安徽鳳陽擁有 3 條 650t/d 的原片產線,并且均已投產,公司已公告將通過發行股 份及支付現金方式,購買鳳陽硅谷 100%股權。我們預計此收購將會使公司業務加速 實現原片-深加工一體化,大幅提升盈利能力,原片供應安全性大幅提升,逐漸掌握 定價權。鳳陽硅谷尚有 4 座 1000t/d 窯爐建設指標,預計 2023 年一期窯爐可以投產, 優質產能不斷擴張進一步提升公司發展天花板。

5.3 信義光能:深耕十余載,龍頭地位穩固

自 2008 年信義光能東莞基地首條 300t/d 超白光伏原片玻璃生產線投產起,公司 在行業龍頭的路上漸行漸穩,并于 2013 年 12 月 12 日在香港聯交所主板上市。公司 共擁有安徽蕪湖、廣西北海、天津、張家港、云南曲靖、馬來西亞馬六甲等六大生產基,2021 年產能市場份額約為 24%。 從晶體硅太陽能到薄膜太陽能電池技術,信義光能提供了從太陽能光伏玻璃和薄 膜導電玻璃完整的產品解決方案。光伏玻璃生產成本位于行業領先水平,寬幅的盈利 空間推動公司每次在行業低谷時搶占小、落后產能份額,促成其成為行業“兩大龍頭” 之一。

公司營業收入規模自 2018 年實施產能置換以來連續高速增長,2021 年信義光營收規模高達 160.65 億港元, 同比增長 30.44%,歸母凈利潤 49.24 億港元,同 比增長 7.97%。


受益于 2020 光伏玻璃供需偏緊,價格大幅上升,信義光能受益于光伏玻璃行業 景氣周期,毛利率上升至 53.46%。而 2021 年,受純堿、石英砂等原材料等價格持 續上揚,公司毛利率下降至 46.99%,同比下降 6.47pct。 信義光能財務費用控制明顯,財務費用率從 2018 年的 3.21%大幅下降至 2021 年的-0.10%。凈利率受毛利率下降傳導,從 40.79%下降至 34.74%。毛利率、凈利 率后續有望在窯爐大型化、組件需求旺盛推動下回升。

公司 2016 年年初在安徽蕪湖首次點火日熔量 1000t/d 的光伏玻璃產線,開啟業窯爐大型化時代。安徽蕪湖兩條 900t/d產線 2021 年底進入冷修,其中一條已經重新點火投產。當前公司共有 9 條 1000t/d 的大窯爐產線,占自身產能的 75%,于行業前列。我們預計公司今年有 8 條 1000t/d 新產線點火投產,到 2022 年底將 擁有 21800t/d光伏玻璃產能。


信義光能作為行業龍頭,擴產迅速,在未來硅料下跌,組件需求大增的周期背景 下,龍頭地位更加穩固,通過多路徑降本,公司收益率有望維持高位。我們預計公司 在光伏玻璃產能逐步釋放的背景下,產能利用效率將逐步攀升。截至 2021 年底,公 司投資建設的地面和分布式電站累計并網已達到 5.4GW,年發電量達到 59 億 kWh。

(本文僅供參考,不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息,請參閱報告原文。)

精選報告來源:【未來智庫】。


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